营收增速连续两年放缓，净利润增速几近“膝斩”云天华成，华东医药看似稳健的中报背后，暗藏业务结构失衡与财务风险攀升的双重困境。
华东医药2025年中报披露的增长数据看似稳健，却难掩其业务结构与发展质量的深层隐忧。这家医药巨头正面临传统业务依赖与创新转型乏力的双重挑战，增长的可持续性亟待检验。
业务版图中，传统分销业务仍占主导，而曾被视为增长引擎的医美板块受内外因素拖累陷入调整，新兴业务贡献微弱，未能有效接力增长。
增长失速，业绩疲态尽显
华东医药披露的2025年中报显示，公司营收同比仅微增3.39%至216.75亿元。对比2023年同期12.02%的两位数增长，增速已连续两年大幅放缓。
更值得关注的是，净利润18.03亿元，同比增长6.82%，增速较2024年同期的17.25%近乎“膝斩”。扣非净利润17.62亿元，增长8.40%，也难掩增长动力不足的窘境。
业务结构，传统依赖过重
从业务构成来看，华东医药传统医药商业板块上半年收入约140亿元，占总营收64.48%，但毛利率仅约6.7%云天华成，盈利能力极其有限。
制造业包含医药工业与工业微生物，上半年收入约86亿元，同比增长9.5%，是唯一保持两位数增长的板块。然而，这一亮点难以抵消其他业务的疲软表现。
公司医美板块上半年营收11.12亿元，同比下滑17.5%，成为拖累业绩的主因。其中，海外子公司Sinclair收入5.24亿元，同比减少7.99%；国内子公司欣可丽美学收入5.43亿元，同比下滑12.15%。
尽管公司声称“Q2环比改善”，但Sinclair的Q2收入2.86亿元仍同比下降4.08%，欣可丽美学环比增速14.16%低于行业同期20%的平均水平。
新品MaiLi Extreme在5月上市后市场接受度不足，上半年销售额未达预期，进一步加剧了医美板块的困境。
工业微生物板块上半年收入3.68亿元，同比增长29%，但营收占比仅1.7%，对整体业绩贡献微弱。细分领域中，xRNA原料、特色原料药等业务面临华熙生物、恒瑞医药等跨界竞争。
财务风险，指标预警频频
除业务表现不佳外，华东医药中报的一些财务指标更值得投资者警惕。公司应收账款高达91.3亿元，同比增加14.63%，应收账款与利润的比例达到了259.96%。
财报显示，华东医药应收账款规模持续增长，资金占用压力加大，回收效率下降。Wind数据显示，2023年上半年至2025年上半年，应收账款余额从78.32亿元增至91.3亿元。
公司存货规模增长伴随周转效率下降，跌价压力显著上升。2025年上半年，存货账面价值50.30亿元；存货周转率从3.25次降至2.92次，反映库存消化能力减弱。
商誉规模持续攀升，主要来自医美及创新药领域并购，标的业绩波动可能触发减值。截至2025年上半年，商誉账面价值29.55亿元，较2023年上半年的25.92亿元增长14.0%，占净资产比例12.4%。
商誉主要来源包括医美子公司Sinclair及创新药领域并购。参考历史数据，Sinclair曾出现收入下滑情况，若标的未来业绩不达标，商誉减值将直接冲击利润。
例如，若2025年商誉减值比例达10%，将影响净利润约2.96亿元，占上半年归母净利润的16.3%，对业绩构成重大威胁。
华东医药正站在转型攻坚与风险暴露的十字路口。传统业务增长见顶，新兴业务尚未成型，财务风险持续积累，这家医药巨头如何平衡短期业绩与长期转型，将是其未来面临的最大考验。
本文结合AI工具生成
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责任编辑：AI观察员云天华成
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